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产业分析

宁波高发投资价值分析报告:变速系统自主龙头

更新时间:2020-07-25 13:36 点击数:


  是国内汽车变速器系统龙头供应商,在自主品牌市场市占率约30%。公司产品储备完善,经营优秀,受益行业自动挡变速器升级趋势,变速器产品未来有望进一步渗透优质合资客户。吉利、上通五等客户销量恢复明显,公司业绩有望迎来拐点。我们预测公司2020/21/22年EPS为0.86/1.03/1.18元,当前价对应PE为20/17/14倍,给予公司2021年20倍PE估值,对应目标价20.6元,首次覆盖给予“买入”评级。

  宁波高发是国内变速器系统行业龙头。公司主营汽车变速器系统、汽车拉索和电子油门踏板三大业务。2019年,公司实现营业收入9.4亿元,其中变速器轴及软轴业务营收为22.2亿元,占比达70.3%;轻量化零部件营收为4.5亿元,占比为47.1%。主要产品有手动挡变速器轴、自动挡变速器轴和电子挡变速器轴等。2014-2019年,公司营业收入增长163%,五年CAGR为10.3%;归母净利润增长185%,五年CAGR为13.1%,表现稳健。公司客户覆盖自主品牌和合资品牌,主要包括上汽通用五菱、吉利汽车、一汽大众和上汽大众等。公司实控人为钱高法、钱国耀及钱国年三人,行业背景深厚。

  变速器系统行业:规模稳定,集中度低,自动挡渗透率不断提升。变速器系统行业发展较为成熟。据中信证券研究部测算,2025年全球变速器系统市场规模约为241亿元,国内变速器系统市场规模可达92亿元,未来5年年均复合增长率达5%。行业增长的主要动力是单价更高的自动挡变速器渗透率不断提升,尤其是电子挡变速器。我们预计2025年自动挡变速器渗透率有望达到90%。行业集中度较低,从国内竞争格局来看,优秀的自主品牌,如宁波高发、重庆睿格等,与合资品牌,如上海三立汇众、东风康斯博格等,占据市场主导地位。优秀国内供应商受益于进口替代,开始进入扩张期。

  公司产品储备完善,成本控制能力强。公司注重研发,持续保持研发投入,研发费用率近年来保持在4%以上。较强的研发能力使得公司产品储备完善,在变速器器方面不断创新,从手动挡到自动挡、电子挡产品一应俱全。同时,公司注产垂直整合,通过技术积累实现工艺优化、产线自制,成本控制能力强。伴随行业自动挡及电子挡变速器渗透率不断提高,公司产品持续上量,规模效应逐步增强,产品性价比不断提升。2019年,公司约占国内自主品牌市场份额的30%,龙头地位稳固。高市占率了高且稳定的盈利能力,2019年,公司整体毛利率为33.3%,净利率为19.0%,在行业内中均处于中上水平。

  公司不断拓展客户,逐步加深渗透。公司变速器器主要配套吉利汽车和上汽通用五菱等头部自主客户,受益于自动挡和电子挡渗透率不断提升的趋势;拉索主要配套一汽大众和上汽大众等头部合资客户。2020Q2,吉利、上通五销量分别达37万、36万辆,一汽大众销量达52万辆,同环比均有显著提升,有望带动公司业绩快速恢复。同时,公司器业务已开始加速渗透长城、奇瑞等自主品牌,且已开始配套江铃福特等合资品牌。我们预计未来公司变速器器客户还将继续向上拓展,有望依托与大众等优质合资品牌在拉索业务上的合作,实现变速器业务渗透。

  投资:公司是国内汽车变速器系统龙头供应商,自主品牌市场市占率约30%。公司产品储备完善,经营优秀,受益行业自动变速器升级趋势;变速器产品突破江铃福特等合资品牌,且未来有望进一步渗透优质合资客户;吉利、上通五等客户销量恢复明显,公司业绩有望迎来拐点。我们预测公司2020/21/22年EPS为0.86/1.03/1.24元,对应PE为20/17/14倍。公司处于变速器系统行业,自动挡及电子挡变速器渗透率的不断提升,使得行业具备一定成长属性,同时公司是细分行业龙头,给予公司2021年20倍PE的估值,对应目标价20.6元,首次覆盖给予“买入”评级。



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