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产业分析

万联证券--证券行业2020年中期策略报告:政策利

更新时间:2020-06-18 07:41 点击数:


  2020年券商收入在“量”上向好,在“价”上承压,盈利水平预计回升。1、在“量”的方面,我们预计在货币政策宽松,资本市场深改提速的大背景下,市场核心数据包括市场交易量、行情、股债融资规模、两融规模等总体向好,但在利率等扰动因素下也有震荡风险。2、在“价”的方面,目前行业内外部竞争依旧激烈,中介类业务费率呈下滑趋势,例如近五年经纪净佣金率、债券承销费率下滑五成以上,同时投资类业务收益率波动较大。3、在资本约束和业务转型方面有一些积极因素,券商融资渠道拓宽、融资步伐提速,近期的结算备付金比例下调、风险资本准备系数下调等政策有所放开,虽然实际影响有限,但有鼓励行业加杠杆意图;业务转型方面也有基金投顾试点、资管转型主动管理带来综合费率企稳略升、投行资本化成效初显等积极变化。预计中性假设下,2020年证券行业营业收入和净利润将实现两成正增长,ROE也将提升至7%以上。

  ?证券行业的龙头集中和中小券商差异化发展趋势。1、龙头集中趋势。从证券行业的内部竞争格局看,龙头券商凭借政策、资本、资源、成本、品牌和人才优势,形成强有力的竞争力,近年来不管是从总体指标还是从细分业务领域看,证券行业前十名集中度都有提升趋势。虽然近期由于2018年行业低基数、2020年一季度部分券商龙头业绩表现较差等因素,2019年和2020年一季度证券行业营业收入和净利润前五名集中度有所下降,但在建设高质量投资银行、支持优质券商创新提质、打造航母级证券公司等政策红利下,中长期优势依旧明显。2、差异化发展趋势。各券商收入来源虽然有一定共性,但差异仍然较大,整体看龙头券商更加均衡,中小券商主要业务来源差异较大。在业绩方面,2019年到2020年一季度部分中小券商营收和净利润增速行业居前,预计主要原因一方面是利用多手段大额融资,为业绩增长提供重要支持;另一方面是把握行业转型机会,立足自身优势发展特色业务。

  ?投资:回望上半年,我国资本市场震荡导致券商业绩表现较弱,展望下半年,在货币政策总体宽松和资本市场深改积极的大背景下,虽然有汇率制约宽货币程度等因素扰动下,但我们整体仍看好资本市场下半年表现,同时考虑杠杆提升、业务转型等方面有积极因素,叠加去年下半年业绩低基数因素,我们认为证券行业盈利水平将回升,目前估值位于低位有配置价值,维持行业“强于大市”投资评级。个股方面,目前行业仍面临来自内外部的竞争压力下,一方面关注低估值龙头,优势和性价比依旧明显;另一方面关注部分近期增资较多、转型积极的中小券商。



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