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产业分析

必然:伊利股份投资价值、风险因素分析

更新时间:2020-03-17 12:23 点击数:


  伊利股份(600887)前身为奶食品总厂。20年前,它还只是个资产40万元、职工70余名,年利税几万元的小厂。1993年企业改制完成股份制, 1996年1月上市,之后于1997年和1998年先后实施了二次配股,共募集资金4.35亿元;2002年公司增发新股,募集资金8亿元。通过首发及再融资,公司从市场共募集资金13.35亿元,为公司的快速成长创造了资本条件。

  随着我国居民生活水平的提高,越来越多的人开始注意自己的身体健康,每天喝一定数量的鲜奶已经成为不少家庭的生活习惯,我国城镇居民的这种巨大消费潜力推动了乳品行业的高速发展, 1998-2003年,乳品销售额的年平均增长率达到15%,液体奶的销售增长率达到25%。估计在未来的3到5年内,乳品行业能够维持15%左右的复合增长率。

  虽然乳品属于有长远发展前景并且稳定增长的消费行业,但乳品同时属于完全竞争行业,目前在国内已经形成伊利和其它三家公司占据国内大部分市场份额的局面,行业整合正在这两年展开,行业集中度正在提高,竞争较为激烈,所以乳品行业的公司大多在盈亏平衡线上徘徊,这也是外资近期撤出中国乳品行业的原因之一,这种激烈的竞争给了包括伊利在内的中国龙头乳品企业一个发展的好机会。

  2004年乳业前十大品牌依次为:伊利、蒙牛、、三鹿、扬子江、三元、完达山、均瑶、娃哈哈、旺仔等。在上市公司中仅有伊利股份、乳业、蒙牛乳业(上市)、新希望、三元股份等公司从事乳品行业,真正业绩良好并且经营稳定的公司仅有伊利股份和蒙牛两家。在国家统计局中国行业企业信息发布中心3月19日发布的数据中显示,在液态奶市场中,2004年伊利的销售额居第一位。

  伊利股份本身具有多方面的优势,在过去的两年间,经历了国债风波、独董事件、高管被拘等重大风波,导致很多人认为伊利的经营不透明,管理不稳定,担心会出现投资风险,但正是因为这些事件,才导致伊利股份的股价并没有出现大幅的上涨,也就给了我们相应的投资机会。

  在乳品行业,原材料往往决定着一个公司的利润多少,而伊利股份坐落在我国的产奶大省,其拥有四块大的奶源:的西部(呼和浩特和包头)、的呼伦贝尔大草原、松嫩平原、的杜尔伯特蒙古族自治县大草原,这些资源为伊利股份提供了质优价低的奶源。其他省份的乳品公司如果取得优质奶源,在运费和时间上需要付出相当多的成本,这种天时无疑成为伊利战胜对手的首要条件。此外,公司在、天津、上海等重点城市通过自建或收购的乳品加工厂也控制了一部分城市奶源。虽然公司在内蒙的原奶采购越来越受到蒙牛乳业的竞争,但是伊利在奶源方面的霸主地位一时难以改变。

  伊利股份的销售收入中95%以上来自于乳制品制造业。从公司主营业务的演变历史来看,1996年上市之初基本上是以冷饮为主,直到1998年,其所占比重仍在80%以上。此后公司着力进行了产品结构调整,通过新上项目及并购重组等多种方式,使得液态奶与奶粉业务得以迅速发展,公司的乳业产品结构也趋于合理。

  2004年的年报显示,主营收入中液体乳实现58亿元,占收入的79%,利润占利润总额的70%,冷饮产品收入1.4亿元,占主营收入的16%,利润占15.76%,奶粉以及奶制品收入1.1亿元,占主营的13%,利润占12.5%,其他方便食品等占1.06%,利润占0.37%。可见伊利股份的利润大多来源于液态奶的销售收入,其他的产品均为奶类相关产品,说明其主营业务十分突出,利润稳定。在国内的市场份额处于领先地位, 2004年,公司生产的液态奶、冷饮、奶粉三大系列产品在全国的市场占有率分别是液态奶19%,冷饮产品为23%,奶粉产品为7%,其中液态奶2003和2004年均为全国市场占有率第一名,这与目前不少上市公司追赶潮流,产品线混乱形成鲜明的对比。

  伊利股份在扩大规模的同时,十分注意科技力量的投入,伊利股份的科研工作在人员和经费投入上力度非常大。2002年,伊利股份共有技术人员1053人,占公司总人数的16.91%,研发经费为2409万元,占主营业务收入的比重为0.6%。2003年,公司研发经费占销售额的比重已经上升到1%,达到5000万以上,在科技上的巨大投入奠定了伊利未来的发展基础,在节约成本,开发新品上起到了良好的作用,从而了伊利股份的长期稳定的能力。

  伊利在激发员工积极性创造性上采取了较为有效的措施,实施科学的励机制,例如,在年初伊利集团向全体员工发出了开展合理化活动的通知,一季度收到1178条,有419条被很快采纳,并对提出的职工给予励。这从一个侧面说明了公司对员工的重视和对员工智慧的开发。

  伊利股份是我国食品行业率先通过ISO14000管理体系质量认证的公司之一;在乳品企业中第一家进入港澳市场;公司十分重视品牌形象,今年以来参加了一系列公关、公益活动来扭转市场形象,扩大伊利的品牌知名度,这些包括

  2004年中国乳业市场竞争激烈,价格战此起彼伏,同时又白糖、玉米饲料等生产资料上涨的带来的成本冲击,双重压力导致伊利股份毛利率由2003年31.7%下降到2004年31.48%。除奶粉的毛利率略有上升外,其余产品的毛利率均有不同程度下降。其中液态奶的毛利率降幅相对较大,由2003年的35.32%下降到2004年的31.17%,下降4.15%。激烈的价格战和不断增长的原材料成本必然导致产成品的利润率下滑,对伊利股份的利润稳定增长构成。

  伊利股份从2002年11月26日开始购买国债,期间累计投资额41657万元,截至2004年12月31日,公司国债投资总计亏损1904万元,对每股收益影响0.05元。从年报来看,第四季度伊利股份主营业务收入18.35亿元,主营业务利润为5.53亿元,分别占全年收入比例21.58%和占全年主营业务利润的21.64%,和历年相比均在合理范围,表明去年董事长郑俊怀等高管被,对公司主要经营情况影响不大。随着年报的公告,国债资金已于2005年1月7日全部收回,新班子顺利负责公司全面工作及从2005年第一月公司液态奶销量同比增幅超过50%的业绩来看,国债的风险短期已经消化。

  伊利股份为国家重点农业产业化龙头企业,按相关,区从2001年起,陆续给予免征奶类初加工产品的企业所得税的优惠政策,优惠政策到2004年12月31日已经截止。由于奶粉等税率高的产品的利润总额增加,公司2004年交纳所得税大幅增加,所得税总计为1.22亿元,比2003年增长72.8%;高于18.8%的利润总额增长幅度。纳税金额的提高使得公司全年的所得税比率由2003年的22.12%,增加到32.16%。目前公司还没有提交给予免征2005年企业所得税优惠政策的申请,因此公司存在税率提高的可能。

  历史上伊利股份在扩大生产规模,增强自身实力方面积极运作。2004年,对包公司的增资,在赤峰新建子公司,以及对肇东子公司生产潜力的挖掘,都将在较大程度上提高伊利的产能,重要的利润增长点。在2005至2006年,随着在呼和浩特投资十亿元建造的亚洲最大的新工业园区的建成投产,伊利的产能扩大近一倍,为业绩的增长提供了有力。

  去年年底以来,在潘钢成为伊利股份的总裁之后,伊利进入了新一轮的扩张期,2月28日,伊利投资2.5亿元与牛妈妈公司合作兴建年产30万吨、年销售额达15亿元的液态奶生产。伊利将借此更加完善自己的优质奶源体系,大幅提升产销能力,显著拉开与竞争对手的差距,巩固伊利在全行业的龙头地位。

  通过以上分析我们可以看出,随着公司生产规模的扩大,技术含量的提高,新产品的上市,伊利作为我国乳业的第一品牌的地位具有较大的发展空间和较好的发展前景,其经营稳健,市场形象好,管理科学,为中长期投资的佳品。

  从复权的月线图上我们可以看出,伊利股份上市以后曾经走出过一波较为凌厉的行情,之后随着大盘的回落走出了振荡整理的大箱体走势,这个箱体长达六年之久,期间经历了2000-2001年的牛市,以及2001年至今的熊市循环,在这个大幅下跌的熊市里,在市场90%的股票均下跌创出新低的情况下,伊利股份一直维持着8-14元的箱体走势,这与公司优良的基本面是分不开的。

  05年以来,伊利连续4个月拉升,上涨了将近50%,目前已经上涨到箱体的上轨附近,而这四个月,大盘却从1300点左右下跌到创出了新低,这说明了已经有先知先觉的资金在暗中进场,而伊利基本面的重大变化为其未来的上升空间得到了可靠的,从技术上分析,如果伊利股份向上突破有效的话,则未来的空间有望达到20以上。



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