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产业分析

中融汇信期货:战略性看好大消费和科技龙头

更新时间:2019-12-04 08:48 点击数:


  中融汇信期货总经理助理张雄昨日接受中国证券报记者采访时表示,由于经济长期转向消费主导,科技创新是中国的必然出,继续战略性看好大消费龙头和科技创新龙头公司,受益于经济企稳的一些周期股也有阶段机会。

  中国证券报:当前宏观充满不确定性,结合股票、债券、大商品等领域来分析,2020年进行大类资产配置,有哪些规律可循?

  张雄:第一,大的宏观配置仍基本符合类似美林投资时钟模型,目前大概处于短周期衰退末期,伴随阶段性类滞胀,这时候股票、债券往往缺少整体趋势性机会。可适当配置货币类工具,随着通胀见顶、利率下行,债券和股票的机会将会增加。

  第二,资产配置还受到政策和经济组合的影响,在衰退末期,往往会加强逆周期调节,通过货币、财政或产业政策来稳增长、防风险,这将增加股票、商品的机会。

  第三,不同利率的轮动对大类资产配置也起到关键作用,利率下行次序一般是货币、债券、贷款、非标和民间借贷。利率中长期仍有较大下行空间,短周期来讲,目前处于债券利率下行的末期,系统性机会减少,而贷款利率降低正在上,对实体经济和股票投资正在逐步变得有利。

  还有其他资产配置相关的规律,所有的都有其长处和局限,我们力求融合各类主要规律的优势,进行更有效的宏观配置。

  具体来看,在大类资产配置方面,目前债市、股市短期缺少整体趋势性机会,但中长期看好债市,待通胀见顶和货币政策空间打开,迎来更舒适的中长期配置机会;股市看多大消费+科技创新,整体指数性机会紧跟宏观形势。

  债市投资思方面,防御阶段主投货币类工具,积累收益,构建安全垫;进攻阶段拉长组合久期,分享上涨收益,加仓流动性好的政策性金融债。

  股市投资思方面,整体而言下跌无空间,上涨等时机,ROE水平改善、低估值、低证券化率、转型需求和政策支持使得中长期空间较大;投资方向上,结合中国经济长期发展趋势、对日本市场发展经验的借鉴以及参考过往类滞胀、通胀消退、利率下行阶段的市场表现,围绕大消费+大科技进行战略配置。

  张雄:整体来看,目前全球处于第五康波的衰退到萧条期,表现为突破性科技创新活动相对不活跃、产能过剩、经济增长较为低迷等。主要原因是:全球性的人口老龄化、突破性科技进步放缓、康波周期衰退约束、世界贸易减速等。

  从利率来看,全球进入新一轮量化宽松及利率下行周期。利率下行有人口、科技、生产率、增长、通胀、去杠杆等因素。全球低利率加上经济L型、去杠杆,是中国未来利率中枢可望下行的重要条件。

  长期看,核心资产的行情仍然会持续,因为长期经济前景仍然不明朗,经济增速仍趋下行,存量经济时代行业龙头市场占有率持续提高、盈利能力增强。

  我们系统研究了美国上个世纪70年代和90年代两次漂亮50行情的经验,得出的结论是:美国漂亮50诞生的背景是:低通胀、高增长、宽货币(对比A股的近三年的核心资产行情)。美国漂亮50破裂的背景是:高通胀、收货币、经济减速。对比美国2次漂亮50行情发现:A股目前和破裂前非常像似,即高通胀、经济减速。

  美国第一次是出现漂亮50行情是1970年-1973年初,当时的经济状况是高增长、低通胀。美股经历了60年代爆炒电子股后暴跌,金本位破产,美国大规模印刷钞票叠加减税,经济短暂繁荣,漂亮50大盘股牛市:IBM、施乐、雅芳、柯达、麦当劳、宝丽莱、迪士尼等,市盈率炒到80倍,非常像当前A股的漂亮50行情。

  漂亮50抱团破裂:通胀+加息。1973年石油危机,中东战争,油价翻三倍,CPI升至1974年的11%,美联储加息。从1973到-1979年的大熊市里,漂亮50整体下跌了23%,跑输市场15%。市场风格从大盘转向了估值更便宜的中盘股。

  以史为鉴,随着通胀上行,核心资产出现阶段性回调可能性大,这是一个买入机会。在核心资产阶段调整时,一些细分领域高增长、低估值的中盘股表现很可能会好一些。

  由于经济长期转向消费主导,科技创新是中国的必然出,我们战略性看好大消费龙头和科技创新龙头公司。此外,受益于经济企稳的一些周期股也有阶段机会。



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